KGHM planuje duży wzrost nakładów inwestycyjnych – nowe perspektywy czy potencjalne ryzyko?

„`html

Od dwóch miesięcy kurs akcji KGHM, producenta miedzi i srebra, cechuje się dużą stabilnością. Inwestorzy giełdowi handlowali akcjami spółki głównie w przedziale 120–130 zł. Pomimo globalnych zawirowań geopolitycznych, notowania miedzi na giełdzie LME utrzymywały się w zakresie 9,4–9,8 tys. USD za tonę. Srebro natomiast wyraźnie zyskuje – jego cena przekroczyła już 37 USD za uncję, co stanowi najwyższy poziom od kilkunastu lat.

KGHM czeka na decyzje podatkowe

Według Jakuba Szkopka z Erste Securities Polska, w ostatnich miesiącach kluczowe dla kursu KGHM były planowane zmiany w podatku od kopalin – podatku, którego spółka jest głównym płatnikiem. Rządowe propozycje mają po 2026 roku istotnie obniżyć tę daninę, co dałoby koncernowi większe możliwości inwestycyjne, zwłaszcza w zakresie poszukiwań i wydobycia krajowej miedzi. Szacuje się, że w ciągu dekady KGHM mógłby zaoszczędzić na podatku nawet 10 mld zł.

Dodatkowo spółka miałaby prawo zaliczyć 50% nakładów na zagospodarowanie nowych złóż do kosztów kwalifikowanych, co poprawiłoby jej perspektywy rozwoju. Jednak na ten moment są to jedynie założenia, ponieważ projekt ustawy nie został jeszcze przedstawiony. W międzyczasie pojawiły się także sygnały z Ministerstwa Finansów, że zmiany mogą objąć również podatek od srebra.

Znaczenie podatków kopalnianych jest dla KGHM ogromne – bez ustalenia ich wysokości zarząd nie ogłosi nowej strategii, choć możliwe jest, że obie decyzje zostaną przedstawione jeszcze w te wakacje. Istnieje również obawa, że ujawnienie wielkości planowanych inwestycji – zwłaszcza wydatków na trzy nowe szyby górnicze, które mogą pochłonąć od 9 do 12 mld zł – może negatywnie wpłynąć na notowania spółki.

Kształtowanie się rynku miedzi i srebra

Na wycenę KGHM wciąż mocno wpływają notowania miedzi. Umocnieniu cen sprzyjają korzystne porozumienia handlowe USA z Chinami i Wielką Brytanią, bo zmniejszają ryzyko osłabienia globalnej gospodarki, a tym samym zwiększają popyt na miedź. Sytuację komplikują napięcia na Bliskim Wschodzie, które powodują presję inflacyjną i opóźniają ewentualne obniżki stóp procentowych, co nie sprzyja wzrostowi popytu na metale.

Należy również zwrócić uwagę na prognozy gospodarcze dla Chin, które konsumują najwięcej miedzi na świecie – oczekiwany 5-procentowy wzrost PKB wciąż jest niepewny. W krajowym wydobyciu miedzi przez KGHM prognozowany jest stopniowy spadek aż do 2030 roku, co wynika z malejącej zawartości metalu w rudzie. Inwestycje w nowe złoża mogą przynieść efekty produkcyjne dopiero około 2040 roku. Szybciej natomiast możliwe jest zwiększenie wydobycia w kanadyjskiej kopalni Victoria, gdzie budżet inwestycji to ok. 1,6 mld USD.

Wyniki finansowe i prognozy dla KGHM

Według szacunków Jakuba Szkopka, KGHM w tym roku może osiągnąć wynik EBITDA na poziomie 7,2 mld zł, wobec 8,5 mld zł w roku poprzednim, jednak prognozy są ostrożne. Słabszy może być również sam II kwartał, porównując go do analogicznego okresu ubiegłego roku. Ważną kwestią są także niekorzystne dla spółki kursy walutowe – połowa sprzedaży realizowana jest w dolarach, a umocnienie złotego nie pomaga raportowanym wynikom.

• W kwietniu KGHM otrzymał rekomendację „neutralnie” z wyceną 111 zł za akcję.
• Notowania miedzi i srebra utrzymują się na wysokim poziomie, ale kurs akcji nie odzwierciedla tego w pełni – głównie z uwagi na mocną złotówkę oraz zapowiedzi dużych inwestycji.

Perspektywy dywidendy i wyzwań inwestycyjnych

Paweł Puchalski z Santander Biuro Maklerskie zauważa, że wysokie ceny metali powinny przekładać się na wyższą wycenę spółki, jednak sytuacja wygląda inaczej przez przewidywane inwestycje konieczne do utrzymania krajowej produkcji miedzi. W pierwszym kroku chodzi o finansowanie trzech nowych szybów – koszt szacowany jest na 9–12 mld zł, a w dalszej perspektywie planowana jest budowa nowej kopalni za Odrą, której koszty mogą sięgnąć nawet kilkudziesięciu miliardów złotych.

W obliczu tak dużych wydatków możliwe jest, że KGHM na dłużej zrezygnuje z wypłaty dywidendy. Po raz pierwszy taka decyzja zapadła w bieżącym roku, kiedy całkowity zysk został pozostawiony w spółce. W poprzednich latach dywidenda wynosiła kolejno: 1,5 zł, 1 zł i 3 zł na akcję. Jednocześnie w pierwszym kwartale KGHM osiągnął wysoki zysk, korzystając z notowań miedzi na amerykańskiej giełdzie COMEX, jednak przewaga ta może się zmniejszyć, jeśli różnica cen do LME zacznie się zmniejszać, a koszty w Polsce wzrosną.

KGHM: inwestycje i rozwój produkcji

KGHM w pierwszym kwartale tego roku wygenerował 2,49 mld zł skorygowanego wyniku EBITDA, co oznacza wzrost o 60,5% r/r. Do poprawy rezultatów przyczyniły się kluczowe segmenty działalności, mimo 6-procentowego spadku produkcji miedzi płatnej. Produkcja srebra i TPM wzrosła o 2%, a średnie ceny tych metali były istotnie wyższe niż rok wcześniej – miedź podrożała o 11%, srebro aż o 37%. Jednocześnie jednostkowy gotówkowy koszt produkcji miedzi C1 obniżył się o 7%.

Zarząd KGHM od dłuższego czasu podkreśla, jak ważne jest znalezienie optymalnych rozwiązań podatkowych, które pozwolą kontynuować rozwój działalności w Polsce. Chodzi nie tylko o budowę nowych szybów na istniejącej infrastrukturze, ale także o kolejne inwestycje, nowy zakład przeróbki i efektywne zagospodarowanie odpadów flotacyjnych. Spółka koncentruje się również na rozbudowie infrastruktury energetycznej, wodno-ściekowej oraz gazowej. Dodatkowe moce hutnicze nie są obecnie wymagane – te są już wystarczające.

• Na ten rok przewidziano w budżecie nakłady inwestycyjne w wysokości 3,8 mld zł w spółce matce oraz 679 mln zł na pozostałe działania inwestycyjne.
• W pierwszym kwartale zrealizowano 16% i 5% tych wydatków.
• Priorytetem pozostają inwestycje w podstawowy ciąg technologiczny, m.in. modernizacja maszyn, odwadnianie kopalń, rozbudowa obiektu unieszkodliwiania odpadów wydobywczych Żelazny Most oraz prace przy szybach górniczych GG-1, GG-2, Retków i Gaworzyce.
• Dodatkowo powstało ponad 11 km nowych wyrobisk górniczych, a ważne inwestycje zrealizowano w hutach (Głogów i Legnica) oraz w Zakładach Wzbogacania Rud.

„`